Phân Tích Sự Thật về Lời Khẳng Định Hạ Cánh Nhẹ Của Fed

Tuần trước, Ủy ban thị trường mở của Fed (FOMC) đã giữ mức lãi suất chính sách mục tiêu ổn định tại 5,5%. Mức này đã không thay đổi kể từ tháng 7 năm 2023, khi Fed áp dụng một chiến lược chờ xem, hy vọng vào điều tốt đẹp nhất. Trong bài phát biểu chuẩn bị tại cuộc họp báo của FOMC vào thứ Tư tuần trước, Chủ tịch Powell nhắc lại thông điệp lạc quan mà ông đã liên tục mang lại suốt năm qua. Ông vẽ ra một bức tranh về sự tăng trưởng vừa phải nhưng bền vững, được đặc trưng bởi xu hướng “mạnh mẽ” về việc làm và sự bớt phát triển của lạm phát.

Powell kết hợp triển vọng kinh tế này với một câu chuyện về chính sách của Fed, nhấn mạnh rằng FOMC sẽ duy trì tư thế hiện tại cho đến khi lạm phát quay trở lại “mục tiêu dài hạn là lạm phát 2%”. Chỉ khi Fed “cảm thấy chắc chắn” rằng mục tiêu này đã được đạt được, họ mới bắt đầu giảm mục tiêu lãi suất, lý thuyết sẽ đưa nền kinh tế vào giai đoạn mở rộng tiếp theo.

Suốt thời gian này, Powell và FOMC đã cam đoan với công chúng về “hạ cánh nhẹ” – tình huống mà lạm phát được kiểm soát mà không gây ra suy thoái, cho phép nền kinh tế tiếp tục phát triển mạnh mẽ trong khi duy trì mức độ việc làm mạnh mẽ. Tuy nhiên, có hai vấn đề chính đáng chú ý trong câu chuyện này.

Thứ nhất, lịch sử cho thấy rằng Fed chưa từng thành công trong việc đạt được sự cân bằng tinh tế này trong 45 năm qua. Thông thường, Fed phủ nhận sự suy thoái sắp tới cho đến khi nó đã diễn ra. Sau đó, chỉ cắt giảm lãi suất sau khi tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng cao.

Thứ hai, động cơ của Fed vượt xa các chỉ số kinh tế. Mặc dù Fed tuyên bố là “thu thập dữ liệu”, ngụ ý một cách tiếp cận không thiên vị đối với chính sách kinh tế, nhưng họ cũng rất quan tâm đến việc duy trì mức lãi suất thấp để cho phép chính phủ liên bang vay mượn tiếp tục với tỷ suất lợi nhuận tối thiểu. Khi nợ công liên bang tăng lên, áp lực lên Ngân hàng trung ương để duy trì mức lãi suất thấp cũng tăng lên.

Thực tế, Fed sợ lạm phát vì nó có thể dẫn đến bất ổn chính trị. Nỗi sợ này có thể thúc đẩy Fed cho phép lãi suất tăng lên. Tuy nhiên, Bộ Tài chính Liên bang thích mức lãi suất thấp để hỗ trợ chi tiêu thâm hụt. Khi bị ép buộc phải lựa chọn, Fed có thể ủng hộ việc giảm lãi suất hơn, ngay cả khi lạm phát tăng.

Cách “Hạ cánh nhẹ” thực sự xảy ra

Khái niệm về “hạ cánh nhẹ” chủ yếu là huyền thoại, như lịch sử cho thấy. Trong suy thoái năm 2001, các phương tiện truyền thông như Bloomberg đã suy đoán về tính nhẹ nhàng của sự hạ cánh, chỉ để chứng kiến sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Dot-Com. Tương tự, trước cuộc suy thoái lớn vào thời điểm Đại suy thoái, Chủ tịch Fed lúc đó Ben Bernanke dự đoán một hạ cánh nhẹ vào giữa năm 2008, mấy tháng sau khi suy thoái đã bắt đầu, dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp lên tới 9,9%.

Hiện nay, Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế của Fed (SEP) cho thấy không có suy thoái nào là cận kề, với dự báo tăng trưởng kinh tế ổn định và việc làm ổn định. Tuy nhiên, các mô hình thực tế kể lại một câu chuyện khác. Trong 30 năm qua, việc cắt giảm lãi suất của Fed thường đi trước sự mất việc làm đáng kể, chứ không ngăn chặn chúng.

Mô hình này cho thấy Fed nhận thức được rằng một suy thoái đang đến khi họ cắt giảm lãi suất. Những lần cắt giảm này không phải là dấu hiệu cho một hạ cánh nhẹ mà là một phản ứng trước tình trạng kinh tế đang suy yếu. Sự cam đoan của Fed về chính sách tiền tệ kiểm soát chặt chẽ tương phản mạnh mẽ với thực tế của việc cắt giảm lãi suất đáp ứng trước khi suy thoái kinh tế diễn ra.

Fed tồn tại để giữ chính phủ liên bang được tài trợ bằng tiền dễ dàng

Vấn đề thứ hai với cốt truyện của Powell là động cơ thực sự của Fed. Trong khi công khai nhấn mạnh về việc làm và sức khỏe kinh tế, Fed cũng tập trung vào việc duy trì chi phí vay mượn thấp cho chính phủ liên bang. Với nợ công liên bang tăng vọt từ 23 nghìn tỷ đô la lên 34 nghìn tỷ đô la trong vòng bốn năm qua, lãi suất thấp là rất quan trọng để quản lý nợ mà không quá tải ngân sách liên bang.

Trong các giai đoạn lãi suất thấp, sự tăng nợ ít đáng lo ngại hơn. Tuy nhiên, kể từ năm 2022, việc lãi suất tăng đã làm tăng chi phí lãi vay đáng kể trên nợ công liên bang. Những chi phí này đã tăng gấp đôi kể từ năm 2021, và tình hình dự kiến sẽ trở nên tồi tệ hơn khi 9 nghìn tỷ đô la nợ công liên bang sẽ đáo hạn vào năm 2024. Điều này sẽ cần phải được tái tài chính với lãi suất cao hơn, gia tăng thêm 2 nghìn tỷ đô la nợ mới được dự kiến trong năm tới. Chính phủ liên bang sẽ cần phải tài trợ hơn 10 nghìn tỷ đô la nợ, và Fed có khả năng sẽ bị buộc phải can thiệp để giữ cho lãi suất không tăng lên.

Hiện thực chính trị này có nghĩa là Fed sẽ cần phải cắt giảm lãi suất bất kể mục tiêu kiểm soát lạm phát. Fed sẽ tuyên bố rằng lạm phát được kiểm soát, bất kể dữ liệu thực tế, để bào chữa các lần cắt giảm này. Bằng cách xếp hạng mục tiêu hai phần trăm của mình dưới dạng xu hướng dài hạn, Fed có thể tuyên bố thành công trong việc kiểm soát lạm phát và tiến hành cắt giảm lãi suất.

Cuối cùng, các hành động của Fed được thúc đẩy bởi nhu cầu hỗ trợ chi tiêu thâm hụt của chính phủ liên bang qua lãi suất thấp. Hôm qua, Powell lại thể hiện kĩ năng quản lý kinh tế thông thường của mình trong khi biểu lộ lo ngại về người dân bình thường bị ảnh hưởng bởi lạm phát. Tuy nhiên, thực tế cơ bản là phức tạp hơn nhiều và bị thúc đẩy bởi nhu cầu tài trợ cho thâm hụt ngân sách liên bang.

2024/06/19